事 件  

4月17日，央行宣布从2018年4月25日起，下调大部分银行人民币存款准备金1个百分点，实行了几乎全面降准举措。调降存款准备金1个百分点释放流动性约1.4万亿元。但同时央行要求释放资金需要按照“先借先还”的顺序，偿还其所借央行的中期借贷便利。根据央行有关负责人表示，以2018年1季度数据计算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。

1、降准是因为金融系统已达到去杠杆政策压力极限

使用TED利差指标（3个月Shibor-3个月国债利差）体现银行间的流动性和风险溢价，目前已逼近历史高位，每个历史高位即对应偏总量型的货币政策，降准、降息、MLF。虽然央行1-2月PSL规模已大量增加，但银行间流动性压力并未缓解，是银行间已经积累压力迫使央行进行总量宽松，而非对于去杠杆方向的改变；当然，去化M2/名义GDP宏观杠杆率的正确路径应该是不高的名义利率和偏高的通货膨胀的组合，未来也不应预期流动性的过紧。

2、未来继续降准空间存在，趋势性放松可期，有利于金融系统对实体的信用派生。

同步指标来说，若中国TED利差未趋势性收敛，总量宽松政策仍有发生必要。若维持“降准+置换MLF”的操作思路，4.9万亿MLF余额充分置换对应4次降准。结合相关金融机构降准新增资金需要主要用于小微企业贷款投放，并将此纳入MPA考核的表述，每个季度都有一次潜在降准窗口。央行提供的负债端久期被拉长之后，有利于金融系统对实体的信用派生，直接融资规模补齐表外融资规模缺口的概率大大增加。

3、金融和周期类板块估值调整到相对合理位置，值得关注

钢铁、有色、地产、建筑、银行、非银估值均调整至相对合理位置，流动性扩张+信用派生刺激下以上板块或在二季度有良好表现。

免责条款:

本报告为研究人员依据公开资料和调研信息撰写，交银施罗德公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，交银施罗德公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述具体证券买卖的出价或征价。

转载条款

本报告版权归交银施罗德基金管理有限公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。