今年以来，A股市场总体表现不佳。截至9月14日，沪深300指数跌幅13.20%。从风格来看，以成长股为主的中小创指数跌幅高达20%，以低估值蓝筹股为主的上证50指数跌幅超10%；从行业表现来看，食品饮料、银行、家电、煤炭、有色、建材、汽车等低估值传统行业跌幅较小，传媒、计算机等高估值新兴产业跌幅较大。

A股市场尽管博弈交易行为较重，短期表现中期回头看或许不一定合理，但一定反映了大部分投资者在当时时点的理性选择。今年以来低估值传统行业表现优异，符合宏观政策大环境和市场交易主体持仓结构特征：

一、年初以来市场利率水平总体继续小幅下行，有利于低估值高分红蓝筹股估值提升；而保险资本的加入更是加剧了这一趋势。

二、国家层面：供给侧改革推进使得产能过剩的传统周期性行业估值修复，而煤炭、钢铁的价格不断上涨更增强了投资者对供给侧改革成功的信心。

三、政策层面;强调脱虚入实，监管层加大传媒互联网等新兴产业并购重组审核力度，部分新兴产业公司股票依靠并购模式融资型增长和小市值公司靠收购转型新兴产业的逻辑受到破坏。

四、去年底机构大幅度超配以云计算、互联网为首的高估值新兴产业股票，低配低估值传统行业股票，部分产能过剩周期性行业股票接近零配置。

然而，站在目前时点展望四季度A股市场，市场风格或将发生变化，传统周期和低估值高分红蓝筹可能会沉寂一段时间，而代表中国经济转型方向的新型成长行业尤其是今年表现较差的TMT行业可能迎来反弹，其中代表硬件创新的细分子行业有望成为反弹龙头。风格转换背后有着其深刻的宏观背景：

首先，9月11日美联储鸽派成员发表鹰派言论，导致全球市场股债同时下跌，尽管市场认为全球流动性不会大幅收紧，但势必代表流动性宽松的短期结束，而资本市场向来对流动性边际变化比较敏感，全球股债齐跌也不足为奇，尤其是受益于央行流动性宽松的传统资源类股票承压。

其次，国内十年期国债收益率近期小幅反弹，受益于利率趋势下行的低估值高分红的股票短期逻辑受到破坏。

此外，由于地产后周期的影响，房地产产业链后周期品种由于今年业绩靓丽受市场追捧，但临近四季度市场对明年国内房地产趋势的担忧逐渐显现，地产产业链股票短期盈利尽管不错，但股票估值预计会不断下行。

最后，在货币政策边际从紧但总量政策仍旧宽裕，通胀压力不大的背景下，A股市场整体机会不大，但结构方面，科技创新类公司可能会表现不错。在经历过去三年的软件互联网创新周期之后，预计国内外市场将迎来硬件为首的科技创新时代，今年以来表现较差的TMT行业有望在三季度末四季度出现补涨行情，其中代表硬件创新的细分子行业有望成为反弹龙头。

我司交银新成长混合基金将通过深入研究，坚持安全边际的基础上，积极布局新兴成长行业优质成长类股票，努力为持有人创造良好回报。

交银新成长基金经理 王崇