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建筑行业驶入PPP新时代

时间:2016-09-27

建筑行业驶入PPP新时代

交银施罗德研究员 封晴

过去地方政府融资主要依靠各地的城投公司等地方融资平台,但是,2014 年国务院出台《国务院关于加强地方性债务管理的意见》,明确提出剥离融资平台公司政府融资职能,使得地方通过平台公司融资的功能受限。后续国家又出台了一系列政策规范地方政府举债融资机制,这一系列法律法规的出台对地方政府的举债权限、方式、偿还渠道等做出了详细规定,直接发债规模受到一定影响。在此背景下,PPP作为新型的项目融资模式,快速被各地方政府大力推广。

PPPPublic-Private Partnership),即政府和社会资本合作,是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下,鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作,参与公共基础设施的建设。按照这个广义概念,PPP是指政府公共部门与私营部门合作过程中,让非公共部门所掌握的资源参与提供公共产品和服务,从而实现合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。与BOT相比,狭义PPP的主要特点是,政府对项目中后期建设管理运营过程参与更深,企业对项目前期可研、立项等阶段参与更深。政府和企业全程参与,双方合作时间更长,信息更对称。

从政策层面,出台了多项政策支持PPP项目的推进。2016 1 月,财政部已率先完成《中国政府和社会资本合作法(征求意见稿)》的意见征集。2016 5 月,由发改委主导的《中国基础设施和公用事业特许经营立法草案》已经完成,发改委法规司在会同有关部门研究完善立法草案后,上报国务院。从制度层面保证PPP项目的规范运营。尤其是此前通过的《预算法》,更是为PPP项目的运营从法制层面提供了资金回笼的保障。

各地方政府也积极响,截至 2016 6 30 日,纳入财政部 PPP 综合信息平台项目库的项目 9,285 个,总投资额 10.6 万亿元,其中执行阶段项目共 619 个,总投资额达 1 万亿元;财政部示范项目 232 个,总投资额 8,025.4亿元,其中执行阶段项目 105 个,总投资额 3,078 亿元。此外,按落地率口径计算,136 月末落地率分别为 20%21.7%23.8%,呈现稳步提升特征。按入库项目数排序,贵州、山东(含青岛)、新疆、四川、河南居前五位,分别为 1,665 个、1,034 个、784 个、748 个、699 个,合计占入库项目总数的 53.1%。按入库项目投资额排序,贵州、山东(含青岛)、河南、云南、四川、河北居前六位,分别为 1.3 万亿元、1.1 万亿元、8,238亿元、7,878 亿元、7,838 亿元、5,321 亿元,合计占入库项目总投资额的 50.90%

从资金方面的角度来看,在利率下行的大背景下,以地方政府信用背书,6%左右收益率的资产成为追逐配置的对象。首先,PPP 项目将会为企业带来稳定的现金流,在无风险利率下降的背景下,项目未来现金流的现值将会提高,客观上提高了 PPP 项目对于企业的价值。其次,利率下降反映了资产预期收益率的下降,而在资产预期收益率下降的背景下,有政府信用保障的优质 PPP 项目对于资金的吸引力将会增强。再次,利率下降意味着企业融资成本降低,PPP 项目的利润空间增大,项目的吸引力与价值进一步上升。以前 PPP 项目的贷款人主要是地方农商行和政策性银行,现在四大行对 PPP 项目贷款意愿明显上升,优质 PPP 项目成为资金的追捧对象。

从相关上市公司来看,建筑公司将从多方面受益于PPP模式的推广和发展。其中三类公司值得关注:

第一类是未来要做基金管理型的公司,基金管理是PPP模式下新衍生出来的业务,也是项目运营、管理中的核心业务,完全是一块增量市场,未来做基金管理可以通过轻资产的模式实现快速的扩张。

第二类是建筑央企和上市公司,因为PPP项目体量普遍较大,少则几个亿,多则上百亿,对资金、资质要求较高,一些小的民营企业参与到PPP项目中的难度在不断加大,这些央企和上市公司可以通过PPP项目实现行业的洗牌,达到集中度提升的目的;

第三类是传统建筑、园林等垫资比较多的公司,通过PPP项目基金可以先实现工程业务的回款,使得现金流量表得到大幅的改善。

从目前上市公司签订的订单来看,很多企业实现了爆发式的增长。以龙元建设为例,去年新签了80亿左右的PPP项目订单,今年目标签订260亿左右,而公司中报业绩就已经实现了40%多的增长,订单和业绩均实现了较快的增长,而相应的股价也表现较为优异。

行业的趋势已经形成,后续或将进入爆发增长阶段,而对于上市公司的投资机会来看,后续重点看能否兑现到业绩,资金运营能力强、管理效率高、施工管控好的公司未来必将在这轮PPP大潮中成长出来,股价预计也会有较好的表现。



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