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川普的世界:别样的政治经济学

时间:2016-11-14

119日,全球瞩目的美国总统大选落下帷幕,之前呼声不高的候选人唐纳德·川普意外获胜,令全球金融市场产生剧烈波动。川普先生竞选纲领中所提及的经济金融主张,与过去十年全球经济金融大环境格格不入,令投资人惴惴不安,我们必须重新审视这位美国新总统的经济新政可能带来的负面影响。

首先,从川普获胜的戏剧性选举结果谈起。实际上,川普当选美国总统,虽然出乎意外,但也并非偶然。川普的胜利,其实是美国中下层群众的胜利,是“反智主义”的胜利。统计数据显示,美国各州以2015年家庭收入中位数排序(即按富裕程度排序),排名前10的州里川普无一获胜,排名前20的州里川普仅赢得三个州。可以说,川普仅仅是赢得了“穷人”的选票。事实上,“穷人”的胜出与2008年金融危机后经济金融环境息息相关。2009年至今,美国的经济复苏主要依赖于全球超低利率环境带动的地产行业回暖,而美国的个人消费和制造业复苏均远不及2007年的鼎盛时期。2013年至今,美国房屋价格指数每年以5-6%的速度上涨,相较于美国极低的利率水平而言,这样的涨幅是非常惊人的。由此产生了系列问题,贫富差距不断扩大,导致中下层人民群众的“反智主义”萌生,而川普的胜选则折射出中下层群众 “反精英”情绪达到了一定临界点。

仔细分析川普竞选时的经济金融主张可以发现,其主张主要体现在提高经济增速而非结构改革,实现手段涵盖贸易保护,产业回迁、移民限制政策(就业保护)、对内减税+全球追税、扩大基建等。其中就业保护是最得中下层选民人心的,而贸易保护、产业回迁是令全球金融市场最担忧的。以下我们将逐一讨论各条政策的合理性和可操作性,以及对于全球经济和金融市场的影响。

从全局角度思考,川普的政策是站在美国自身立场的如意算盘,属于静态策略,而实际政策实施势必引起其他国家的反弹,反过来也会影响到美国政策的实施。但总体来看,贸易摩擦升级在所难免,或将给全球本已疲弱的全球贸易雪上加霜。

从全球贸易平衡的角度思考,贸易保护和产业回迁的确有利于改善美国自身的贸易逆差,对经济增长产生贡献。但是,从国别竞争力角度看,移民限制政策(低端劳动力的新增供给)和制造业回迁(如电子制造、汽车制造等),对于企业成本端而言均将显著提高。我们认为,牺牲国别竞争力而采用贸易保护所形成的壁垒是很脆弱的,美国的企业主应该也明白这一点,因此移民限制和产业回迁同时推进的阻力将非常大。从政治角度出发,最终川普可能更会强推移民限制政策,毕竟这是其获得支持率的基础。

从通胀角度思考,在当前已经实现充分就业的大环境下,同时推动移民限制政策和产业回迁政策,势必将劳动力工资水平迅速推升,从而影响到通胀预期(美国的通胀结构中劳动力成本是最重要的因素),继而影响到货币政策。自川普获胜后,美国10年期国债收益率从1.80水平迅速攀升到2.15,反映市场对于中期的通胀预期升温。如果美国因通胀压力而被动升息的话,可能会打压利率敏感的房地产业,从而加速提前本轮复苏周期的结束。这可能不是川普想要的结果。

从汇率角度来看,川普主张保持弱美元,这样有利于美国的逆差收窄。但是通胀预期升温及潜在的升息风险,势必令美元走强而非走弱,这也与川普的政策主张相矛盾。另一个方面,除了强行全球追税措施之外,弱美元不利于全球资金回流美国。

关于基建对经济的拉动作用,川普可能有些言过其实。与中国GDP构成不同,美国基建投资占GDP比重非常低,2015年美国GDP18万亿美金左右,静态来算,每年新增1000亿美金的基建投资仅可以为GDP增加0.5%左右的贡献,而基建推升的通胀预期,对房地产业的潜在负面影响还未在考虑范围内。

最后,从政策实施角度来看,川普的施政纲领最终能否一一兑现仍需观察。川普到底是“疯子”还是精明的商人?川普的胜利是美国中下层选民的胜利,是“反智主义”的胜利。川普赢得了人心,但并非意味着政策实施将是一马平川。在三权分立的美国,相关政策的实施需要参众两院的通过,实施难度比较大。另外,也不排除川普作为精明的商人竞选时利用民众的情绪,靠怪牌出奇制胜,而落实到施政阶段大打折扣的可能。

综上所述,川普上台后短期政治不确定性加剧市场波动,但是风险偏好的波动大于实际影响。对中国而言,汇率环境(川普的弱美元主张)是有利的,贸易环境(川普的贸易保护主张)是不利的。从产业回迁的政策风险来看,日本受到的潜在冲击比中国来得更明显(电子、汽车等高端制造);从移民限制的政策风险看,墨西哥首当其冲。而中国在这场风波中是相对安全的,后续川普经济金融政策主张的落地及变化仍需进一步紧密跟踪及研判。

交银趋势、交银精选基金经理 曹文俊



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