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准确把握科创板注册制的精髓——《科创板之道》告诉我们的资本市场改革

时间:2020-01-11



《科创板之道》

王骥跃著

中国法制出版社

2019年9月出版

准确把握科创板注册制的精髓

——《科创板之道》告诉我们的资本市场改革

⊙毛志辉



从2018年11月5日发令枪响起,到2019年3月1日证监会和上交所发布科创板注册制核心制度的正式文件,到6月13日科创板开板,再到7月22日25家科创板公司在上交所鸣锣上市,在短短几个月的时间内,科创板注册制改革火速推进,效率空前,预示了中国资本市场基础制度建设和改革进入新阶段。

与沪深交易所主板、中小板、创业板相比,科创板在发行、上市、信息披露、交易、退市等各环节均有明显创新和显著差别,充分体现了多元化、市场化和国际化的新特点。对于社会公众而言,最感兴趣的莫过于科创板对资本市场有什么样的意义、它肩负了什么样的使命、应如何进行投资等问题。由资深投行人士王骥跃所著的《科创板之道》一书,或许正切中了投资者的所需,不仅全面阐述了科创板的前世今生及其重要性,还以客观的视角对科创板的大量案例做了深度解读。

与市面上可见的几种科创板相关的书籍相比较,作者在书中的论述,绝不止于对科创板注册制背景、改革主要内容等方面的常规介绍,更重要的是作者把科创板注册制改革对A股市场、投资者、证券公司的影响进行了较为透彻的分析,并且还对注册制审核与核准制审核的差异、科创板定位、科创板公司定价等市场关心的问题给出了自己的见解。作者在书中将宏观论述和微观研究结合,理论阐发和实证分析并进,让读者可以系统深入地理解科创板注册制改革。

比如,在分析科创板注册制的影响时,作者指出,科创板注册制巨大的进步意义在于市场化、法治化的改革理念的践行。科创板的推出,将使A股市场的源头发生重大变化,企业是否可以上市,应以什么样的价格上市,不再是监管机构说了算,而是由投资者来决定,真正让市场在资源配置中发挥决定性作用,开启了中国资本市场新时代。中国证券市场的重要特点是散户尤其是中小散户比例大,而科创板在市场设计方面采取放开涨跌幅限制和个股做空机制便利化,将促使市场主体从散户转向机构。科创板还给投行业务部门提供了新的业务机会,整个券商业务模式也将随之发生重大变化,催生真正的投资银行,提升证券行业在金融体系的话语权。更为重要的是,科创板注册制一方面强调企业的科创属性,另一方面又带动了各方面对科技创新驱动的关注与重视,有利于实现资本与科技深层次融合,以科技创新驱动经济高质量发展。可以说,以上这些观点都是在准确把握科创板注册制实质的基础上得出的真知灼见。

科创板注册制给市场带来了哪些变化,是社会普遍关注的问题。王骥跃详细分析了注册制和核准制的区别。注册制审核,最核心的就是让招股说明书真正发挥其作用,通过审核标准、审核过程、审核内容的公开化,达到“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的目的。同时,他还从科创板注册制的相关特性,如关注科技创新能力、分拆上市或成市场新宠以及相关的法治保障等方面入手,对社会公众普遍关心的问题作了梳理。

书中的主体内容都是作者在2019年上半年陆续写成的,多个观点已经在科创板运行后得到了印证。比如,作者断言,在新的询价机制下,“新股不败”的神话将会被打破,上市后很快破发甚至上市首日破发都是很有可能发生的事情,投资新股不再是无风险投资。果不其然,2019年11月6日早盘,昊海生科上市后第六个交易日的开盘价就跌破了发行价,成为科创板首只破发股;当天,久日新材在上市后第二天也跌破了发行价;11月7日,容百科技复牌后也出现破发……新股破发其实恰恰是“买方约束”的胜利,意味着科创板基础制度开始发挥效应,市场投资逐步回归理性,也意味着以市场化为导向的资本市场改革成效初见端倪。或许正如王骥跃所乐观预计的,一旦新的询价机制在科创板有效运行,其他板块的IPO发行定价方式势必也会跟上,整个A股市场的源头将发生重大变化。

此外,王骥跃对科创板允许尚未盈利、特殊股权结构、红筹架构公司上市,也作了大胆的解读和预判,认为放开盈利限制有利于科技创新企业上市、有利于投资者分享新经济成长红利。2019年11月初,科创板上市委发布的2019年审议会议结果公告显示,无利润、无销售收入、无产品、连续3年亏损的泽璟生物成功过会,并在市场上引起了不小的反响。作者在书中对科创板上市公司的进入和退出机制都作了充分的论述,让读者更全面、科学、理性地理解科创板注册制的制度性突破。事实上,允许尚未盈利的科技创新类公司上市,体现了监管理念上的重大转变,有利于优质科技创新企业借助境内资本市场发展,也有利于普通投资者分享优质科技创新企业的成长红利。

科创板是我国构建多层次资本市场的重要探索性、创新性实践,要想成为成熟的注册制市场,仍有很长的路要走。

在《科创板之道》一书中,作者立足于对科创板注册制的认识、理解与思考,对科创板注册制的精神要旨进行解读。作者通过观察科创板注册制带来的做空机制、投资者门槛、退市等方面的变化,分析其对市场结构、投资银行业、资本与科技创新关系的影响,同时结合近年来资本市场制度变迁和博弈,阐释了科创板注册制顶层设计下的各类玩法。作者对20余个科创板公司的点评,以点带面、由表及里,理论与实务兼备,无论对于从业者还是投资者都有较好的参考借鉴价值。



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