来源：雪球

自美团王兴2016年提出“互联网进入下半场“的观点以来，互联网用整整2年的时间证明了他的判断和解读。是的，流量红利已经结束了。

根据腾讯Q3业绩报告显示，微信的活跃用户为9.27亿，较比2017年同期仅增长4.91%。

马化腾在2018年10月31日致腾讯全球合作伙伴的公开信上提出，人口、网民人数的红利期正式结束，也更是进一步提出了互联网的下半场就是产业互联网的时代。

如果真的如马先生所判断的，产业互联网时代到来了，那么什么样的产业和公司才能参与到这场竞赛并真正获利，成为舞台上最耀眼的明星呢？毫无疑问，真正具备定价权、标准制定权的优质公司一定是其中必选项，他们大部分都是各大行业、细分行业的龙头公司，我们把这类公司定义为中国的“核心资产“。

一、互联网的下半场更加精彩

回顾这十几年中国经济的发展，得益于自上而下的投入和全力支持，依托人口和网民基数优势，互联网经济呈现出几何式增长，一路野蛮生产、疯狂发育，诞生并成就了以腾讯、阿里为代表的一众互联网企业，这些互联网公司极大地改变了中国经济的形态和民众的生活方式，而阿里巴巴和腾讯更是以超过3000亿美元的市值，进入了世界前十大市值公司。但是，移动互联网发展到今天，已经拥有8亿网民的中国，可谓已经进入了全民网民时代，再想通过用户数量级别的增长实现高速发展，已经不再可能。面对这种形式，互联网大佬们早已经开始思考，而且很多论断十分精准和到位。

1.“上天入地全球化”，王兴看得准

实际上，王兴在2016年就敏锐地提出了“互联网进入下半场“的论点。而在新经济100人2017年CEO峰会上，他更是以“互联网下半场，上天入地全球化”为主题，公开演讲这一概念。王兴认为互联网进入下半场已成事实，而且机会同样很多，更加精彩。在机会判断上，他认为未来20年乃至30年最激动人心的就是“上天、入地、全球化”这三个方向，确实非常精准。所谓“上天”就是高科技的发展，除了底层的技术，还有“ABC“，即人工智能、大数据、云计算，这些都是需要大量的研发投入和实业积累才能实现的方向。所谓“入地”就是真正的扎入到企业、公共机构里面，围绕原有体系，通过互联网技术的应用改进原有工艺流程和交互方式，帮助企业、公共机构提升效率。而“全球化”是任何一家有雄心、有实力的企业必须思考和面对的问题，中国再大，也只是全球经济的一部分，走出去是必然的选择，这样才有机会迎来下一轮爆发性机会。总得来看，王兴先生在1年前的论证得到了包括数据、实际效果的验证。

2.产业互联网，才是下半场的主战场

产业互联网是马化腾先生提出来的，他在2018年致腾讯全球合作伙伴的公开信中说到：我们认为，移动互联网的上半场已经接近尾声，下半场的序幕正在拉开。伴随数字化进程，移动互联网的主战场，正在从上半场的消费互联网，向下半场的产业互联网方向发展。在他的公开信中，他表示腾讯非常愿意成为各行各业最好的“数字化助手”，帮助传统企业和公共服务机构实现数字化转型升级，让每一个产业都变身为智慧产业，实现数字化、网络化和智能化。帮助实体产业在各自的赛道上成长出更多的世界冠军。马化腾先生更是定论，没有产业互联网支撑的消费互联网，只会是一个空中楼阁。

在发布公开信的同时，马化腾先生还把保持了7年的7大事业群改组为6大事业群，其中最为突出的是整合成立了两个新的事业群：云与智慧产业事业群（CSIG）、平台与内容事业群（PCG），分别承担着消费互联网与产业互联网生态融合、社交与内容生态创新的重要探索。从言行来看，腾讯全面转型并投入产业互联网时代的决心，已经十分明了。

3.同时进入下半场的不只是互联网，还有全球经济

实际上，中国互联网并不孤单，跟他一同进入下半场的还有全球经济，而全球经济的下半场的外在表象更残酷，整个经济的增速都在下降。

上面这张图中，把全球主要经济的问题更加形象化的展示了出来，增速下降、负债增加、效率下降。是的，距离2008年经济危机过去已经整整10年了，而这10年来全球经济并没经历像样的出清、重组，走到今天，欧洲的法国黄马甲、英国脱欧，美国底层蓝领支持特朗普就任，以及跟中国的贸易摩擦，等等这些，都表明一个问题，资源和机会进入了存量博弈阶段，摩尔定律的魔咒已经到来。

从以上3个方面，我们从互联网下半场、产业互联网这一定义出发，可以很清晰地梳理出来，中国互联网企业轻资产的自我发育已经到了极致，迫切并愿意拥抱企业和公共机构的愿望十分强烈。而按照强者恒强和摩尔定律，必须要清晰的认知到，目前实体经济是存量竞争格局，拥有定价权和标准制定权的龙头企业，这些优质的中国核心资产，必然是最大的受益者。实际上，在过去的一年，资本市场也已经给出了答案。

二、“核心资产“早已起舞

在王兴公开发布“上天入地全球化”的互联网下半场论断后，中国的资本市场已经用实际行动实践了这一理论。整个2017年乃至2018年，在A股熊冠全球的情况下，核心资产反而迎来了一轮波澜壮阔的行情。

1.中国核心资产已经在轻舞飞扬。上证50的成分股基本上都是国内垄断行业的龙头企业，可以说是中国核心资产的代表。市场总是先知先觉的，从下面这张图中，可以看到，上证50从2016年2月底的1891点到2018年1月底的3202点，整整2年的时间，完成了57.97%的涨幅；跑赢同期上证综指30个百分点，是上证涨幅的2.1倍。

其中最具代表意义的贵州茅台，同期录得326.47%的涨幅。同样精彩的还有中国平安，173.77%的同期涨幅也是没sei了。

2.美国走过同样的路。美国一直是中国经济学习的榜样，而美国在核心资产重新定价和估值的道路上，同样有很多经验给我们借鉴。在上世纪70年代末到80年代末，赢家通吃、强者恒强的行情在美国市场不断上演，并一直维系到今天，形成了“核心资产高增长、高定价、高估值”的基本生态。我们可以简单回顾一下当时的情况

这是1980年—1990年可口可乐、雅培制药、迪士尼、百事公司、默克集团、百时美施贵宝6家公司10年的上涨表现，基本在800—1200%之间，而这10年，SPX标普500仅完成了205.93%的上涨。翻看当时这些上市公司的财务报告，可以清晰的看到，由于拥有定价权和标准制定权，他们的业绩和增长是大幅优于同行业其他企业和行业平均增速，这才是核心资产不断走牛的基础。

3.接下来，核心资产有望全面起舞。事实上，过去2年上证50的上涨只是中国核心资产起舞的序幕，而中国的核心资产并不局限于上证50这些大行业、大垄断、大龙头，预计在养老、医疗、旅游、服装、快递等各类细分行业的龙头也将迎来定价、估值重构的时刻，这是在接下的投资中特别需要珍惜的投资机会。

上图为顺丰快递与同行业竞争企业的历年收入对比图。

除了营收和净利润大幅增长外，进一步促使核心资产重新定价的因素还有科创板的开设和未来的注册制。试问，在拥有3560余只个股并不断扩容、鱼龙混杂的市场里，各位有多大的把握可以找到未经发掘、尚未成长成型的优质企业呢？是不是资金会自然归拢至优质的核心资产呢？

三、借力机构享受投研服务

实际上，面对鱼龙混杂、产品数量繁多的二级市场，选择一只基金，借助专业的投研团队去投资，不失为一条上佳的策略。

交银跨境投资团队出品的交银核心资产基金，由陈俊华担任基金经理。陈俊华女士是上海交通大学金融学硕士，拥有13年的证券投资行业从业经验，先后担任国泰君安研究员、中国国际金融有限公司研究部公用事业组负责人，2015年加入交银施罗德基金管理有限公司，并担任交银环球精选混合（QDII）、交银全球资源混合（QDII）、交银施罗德沪港深价值精选灵活配置混合基金基金经理，产品业绩如下：

数据来源：wind，截至2018-12-21

与此同时，交银跨境投资团队还以陈俊华女士为核心，组建了专门的研究、投资团队，在他们的背后还有整个交银基金研究团队的资源支撑，这是一支由47名精英研究员组成的专业研究队伍，从四大功能组、四大行业板块对投资形成全面支持。

依托这样强大的投研队伍，交银核心资产基金立足于A股、港股两个市场，按照“从中观层面优选行业，自下而上，挖掘个股”的投资理念，选取两个市场上各类景气周期保持向上的行业里，拥有定价权和标准制定权的优质上市公司，构建核心资产组合。他们在A股坚持优选酒类、家电、医药领域里拥有核心定价权、标准制定权的优质核心资产，在港股市场，他们从体育服饰、博彩、电子科技、医药等行业，发掘了细分龙头，战果累累。

总的来看，随着产业互联网时代的来临，中国核心资产中的上证50们已经完成了第一轮上涨，随着估值的修复，预计未来行情更加可以期待。而中国核心资产理应包括的更多细分行业龙头，我们认为即将迎来重新衡量定价权带来的第一轮估值修复，在产业互联这个大舞台上，开始秀出自己的优美舞步。交银核心资产团队并将专注于此，致力于发掘更多的投资机会。